建立套期保值體系 應對市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險
訪(fǎng)問(wèn)次數： 發(fā)布時(shí)間：2020-09-24
“傳統經(jīng)營(yíng)模式正在向金融化方向演變?，F階段期現結合的方式，更多是通過(guò)基差貿易、通過(guò)參與衍生品交易做對沖，管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險?！痹诖笊趟?lián)合江蘇省期貨業(yè)協(xié)會(huì )共同舉辦的“蘇企話(huà)期市”線(xiàn)上活動(dòng)中，相關(guān)專(zhuān)家如是說(shuō)。據介紹，未來(lái)鋼鐵等行業(yè)的競爭不只是企業(yè)和企業(yè)之間的競爭，更多是產(chǎn)業(yè)鏈金融化的競爭。企業(yè)要建立以套期保值為核心的管理體系，用套保體系應對市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險。
傳統模式難以管理利潤波動(dòng)
《中國冶金報》記者在會(huì )上了解到，當前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈復雜，變量多，在供需關(guān)系不斷平衡的過(guò)程中，行業(yè)呈現周期波動(dòng)，僅靠原有的傳統現貨手段難以滿(mǎn)足企業(yè)管理利潤的核心需求。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種日趨完善，市場(chǎng)流動(dòng)性強，為企業(yè)套期保值奠定了基礎。
南鋼鋼寶股份首席期現分析師蔡擁政表示，套期保值是一種風(fēng)險對沖機制，主要是在期貨和現貨之間建立一種遠近的對沖機制，將價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險降到最低限度。
“現貨運營(yíng)本身就存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，套期保值是把現貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險轉移到期貨市場(chǎng)，其目的和重點(diǎn)是平滑利潤曲線(xiàn)，獲得合理的利潤?！辈虛碚f(shuō)。
據介紹，自2015年到今年8月，鋼鐵行業(yè)的成本和利潤處于不停的波動(dòng)之中。2015年，鋼鐵行業(yè)供需兩弱，企業(yè)利潤被壓縮，甚至陷入虧損；2016年，供給側結構性改革開(kāi)始，行業(yè)利潤逐步提升；2017年，供給側結構性改革成效明顯，原燃料價(jià)格維持在低位，鋼材銷(xiāo)售價(jià)格維持在相對高位，行業(yè)利潤得以擴張。然而好景不長(cháng)，2018年，受中美貿易摩擦和需求透支影響，鋼鐵行業(yè)利潤在達到頂峰后很快大幅回落。2019年，巴西淡水河谷潰壩，中美貿易摩擦加劇，鋼鐵行業(yè)利潤波動(dòng)明顯，總體大幅下滑。今年在全球新冠肺炎疫情等影響下，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，利潤水平達到近年來(lái)低位。
“傳統經(jīng)營(yíng)模式在向金融化方向演變。傳統貿易主要是通過(guò)采購和銷(xiāo)售之間的價(jià)差來(lái)獲取利潤?，F階段期現結合的方式，更多是通過(guò)基差貿易、通過(guò)參與衍生品交易做風(fēng)險對沖，管理價(jià)格風(fēng)險?！辈虛碚J為，企業(yè)還可以通過(guò)商品期權交易來(lái)進(jìn)行價(jià)格保險，提升經(jīng)營(yíng)管理效率。
改變傳統思維 建立套保體系
相關(guān)專(zhuān)家表示，企業(yè)管理的本質(zhì)是對商品價(jià)格、利率和匯率等波動(dòng)進(jìn)行積極管理，在收入和成本不確定的情況下，實(shí)現企業(yè)的穩定運營(yíng)。對鋼鐵行業(yè)而言，傳統的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩端都有不確定因素，包括鋼材生產(chǎn)成本不確定和銷(xiāo)售價(jià)格不確定，導致利潤波動(dòng)較大。
蔡擁政指出，套期保值體系需要和傳統的鋼材銷(xiāo)售貿易模式進(jìn)行對應的管理，通過(guò)參與期貨市場(chǎng)和建立套保體系，可以不斷地采取鎖一頭、另一端利用期貨衍生品工具進(jìn)行對沖的手段，使利潤更加穩定。比如跟客戶(hù)簽訂一些鎖價(jià)訂單，待銷(xiāo)售價(jià)格確定后，在期貨市場(chǎng)對鐵礦石等原料品種進(jìn)行買(mǎi)入保值，穩定訂單利潤。
隨著(zhù)市場(chǎng)日趨完善和成熟，行業(yè)高利潤、高收益的機會(huì )越來(lái)越少，企業(yè)也需要利用衍生品工具來(lái)鎖定利潤，助力其穩定運營(yíng)。因此，企業(yè)首先要樹(shù)立正確的保值理念，才能利用好期貨工具。具體來(lái)看，企業(yè)建立套期保值管理體系需要經(jīng)歷不斷深入的過(guò)程。初期一般是建立業(yè)務(wù)平臺，尤其是業(yè)務(wù)和決策團隊的搭建。中期主要是套期保值制度梳理，包括風(fēng)控合規體系的建設。在相對成熟階段，企業(yè)會(huì )進(jìn)行一些實(shí)盤(pán)交易和期現交易對沖測算。后期主要是套期保值比例的設置和優(yōu)化，同時(shí)優(yōu)化套期保值的決策體系和流程，使套期保值體系得以匹配現貨市場(chǎng)。
“鋼鐵企業(yè)要從通過(guò)建立套期保值體系來(lái)管理市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險的角度出發(fā)，進(jìn)行套期保值，并建立以套保為核心的管理體系，用套保體系對抗市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險?！辈虛碚f(shuō)。
訂單、庫存、利潤管理 套保模式多元
《中國冶金報》記者了解到，鋼廠(chǎng)的套期保值通常有3種形式。
第一是訂單管理。訂單管理的其中一類(lèi)是鎖價(jià)訂單管理。鋼廠(chǎng)通常會(huì )有一些遠期鎖價(jià)訂單，交貨期相對比較長(cháng)，價(jià)格一口鎖定，客戶(hù)支付一定的預付款。在這種情況下，鋼廠(chǎng)要對成本進(jìn)行管理，可以在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入原燃料品種，并且參考基差的結構來(lái)進(jìn)行套期保值，目標是鎖定利潤。
據介紹，鎖價(jià)長(cháng)單的套保方式已經(jīng)成為南鋼等鋼廠(chǎng)套期保值的主要方式。南鋼會(huì )把現貨鋼材合同對應的鋼材量折算成所需的鐵礦石和焦炭進(jìn)行套保。訂單的預付款到賬以后，對應期貨買(mǎi)入相應的鐵礦石和焦炭，同時(shí)在訂單排產(chǎn)和交貨階段，根據現貨排產(chǎn)量，對應期貨的品種，進(jìn)行對等平倉。這樣的套期保值解決了原來(lái)的一些業(yè)務(wù)痛點(diǎn)——交貨期比較長(cháng)、利潤沒(méi)有辦法通過(guò)現貨管控等。在沒(méi)有利用衍生品工具的情況下，鋼廠(chǎng)往往會(huì )采取購買(mǎi)一船鐵礦石或者是到港口碼頭采購現貨來(lái)匹配對應這些訂單的方式進(jìn)行套保。但這樣的訂單管理非常復雜，且時(shí)間長(cháng)了以后，訂單后期的對應關(guān)系失效。此外，企業(yè)還會(huì )面臨一些浮動(dòng)定價(jià)的訂單管理，生產(chǎn)成本相對能夠確定，需要在期貨市場(chǎng)賣(mài)出保值，防范后期鋼材價(jià)格的大幅下跌。
第二是庫存管理，包括原料的庫存管理和坯材的庫存管理。原料的庫存管理主要是通過(guò)對鐵礦石、焦煤、焦炭進(jìn)行買(mǎi)入保值，防范生產(chǎn)成本提高；同時(shí)對產(chǎn)成品進(jìn)行賣(mài)出保值，防范產(chǎn)成品的庫存價(jià)格下跌帶來(lái)的跌價(jià)損失風(fēng)險。
2019年巴西淡水河谷潰壩事故發(fā)生之前，南鋼的鐵礦石持倉量達到20萬(wàn)噸~40萬(wàn)噸，焦炭持倉量達到5萬(wàn)噸~12萬(wàn)噸。此后，南鋼積極調整套期保值的比例，從40%~50%調整到100%，相當于增加了持倉。在后期鐵礦石價(jià)格不斷上升的階段，在套保訂單成本上升8000多萬(wàn)元的狀況下，期貨端峰值對沖一度達到1.5億元?？紤]到訂單并沒(méi)有進(jìn)行現貨交貨，在價(jià)格高位期間，南鋼將價(jià)位較高的合約換成較低的合約，再次規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。
第三是利潤管理，具體包括純現貨的鋼廠(chǎng)利潤管理和純期貨的鋼廠(chǎng)利潤管理。其中，純期貨的利潤管理在有色金屬等行業(yè)應用非常普遍。在該模式下，鋼廠(chǎng)加強與礦山和鋼貿商的合作，實(shí)現遠期現貨套利。鋼廠(chǎng)把鋼材賣(mài)給貿易商，同時(shí)從貿易商、礦山采購鐵礦石、焦炭，采購價(jià)格和賣(mài)出價(jià)格都是遠期定價(jià)，和當前的價(jià)格有一定升貼水，以此獲取穩定利潤。（中國冶金報 吳勇）
